基于欧奈尔杯柄理论看当前股债

“杯柄”形态是股票看涨形态中比较典型的一种技术形态，也同样适用于债券及大宗商品市场。当前30年国债期货出现“倒杯柄”形态，建议对长债保持谨慎；中证1000指数出现“杯柄”形态，后续或有望持续突破上涨。

威廉·欧奈尔（William J. O´Neil）在其经典著作《笑傲股市》中总结了过去高速成长股票的图形后得出股票看涨形态中比较典型的一种技术形态，即“杯柄形态”，如下图1所示。

“杯柄”形态由“上升趋势+U型筑杯底+小幅杯柄回撤+放量破新高”构成，杯柄形态可以持续7-65周不等，通常杯子的形成时间为1-6个月或更长，柄的时间则为1-4周。一般来说，这种价格形态从最高点（杯顶）到最低点（杯底）的修正幅度或介于12%-15%，最高不会超过33%。对于一种强势的价格形态而言，在“基底”阶段开始形成之前，一般会有一个明确的上涨趋势，这个阶段的涨幅至少在30%，并且，这个价格上升阶段还伴随着相对其他股票的相对优势的出现，以及在部分时点成交量的显著增多。

从底层逻辑来看，“杯柄”形态形成意味着投资者结构更为坚固。“杯体”形成前的一段时间上涨或带来市场自发调整的需求，而整个杯子的底部为“U”型或意味着该只支股票有充分的时间进行筹码交换，调整过后场内投资者或为对该只股票较为坚定的投资者，在下一轮价格调整中亦或不会轻易卖出，投资者微观结构有所增强。而在股票经历“杯底”转向第一轮上涨过程中，新加入的投资者或多有一定盈利，安全垫较厚的情形下若迎来“杯柄”小幅回撤带来的抛压或不大，在经历两轮调整后“坚定看好该只股票的投资者+安全垫较高的投资者”形成了股价二次上涨较为牢固的基础。

我们认为欧奈尔杯柄理论也同样适用于债市及大宗商品市场，利率及大宗商品价格走势出现杯柄形态同样可以帮助投资者判断买卖点。下文分别以10年、30年国债期货、30年国债活跃券、上证50、上证指数、中证1000以及COMEX黄金为例，举例说明欧奈尔杯柄理论在股债及商品投资中的实战应用。

• 案例1：10年国债期货主力合约（2023年8月-2023年12月）

杯体：杯体左侧高点为2023年8月24日，杯底为2023年10月19日，杯体部分最大下行幅度约为1.23元。

杯柄：杯柄左侧为2023年11月20日，杯柄右侧为2023年11月27日，杯柄部分最大下行幅度约6毛1分。

突破：10年国债期货价格向上突破后，延续至2023年12月末。

债市解读：10年国债期货主力合约日K线走势在2023年8月至12月走出较为典型的“杯柄”形态，从基本面来看，2023年8月超预期降息带动10年国债期货迅速走高，10年国债期货走出杯体左侧高点。2023年8月底至9月，地产和资本市场出台超预期政策，如8月25日，三部门推动落实首套房贷款“认房不认贷”以及月底的广州率先实现落实，市场对于稳增长及稳定资本市场预期较强，叠加降息后资金面反而转紧，10年国债期货上涨动能不足，转为下行。9月下旬至10月下旬，化债背景下特殊再融资债供给冲击，资金面偏紧，10年国债期货持续走低，触及“杯底”。

进入10月下旬，增发国债落地，叠加“大行缺资产，小行缺负债”的支撑，10年国债期货价格走高。11月14日，稳增长预期反复，市场关于重启 PSL 的讨论声音变多，以及地产政策相关消息面或有扰动，叠加万亿增发国债开始陆续发行，资金面再度收紧，DR007上行至2.0%上方运行，使得债市收益率不断上行，11 月22日，全国人大网公布了潘行长在十四届全国人大常委会第六次会议上对金融工作情况报告的意见和建议全文，其中指出资金存在空转现象，市场对于资金面预期趋紧，叠加深圳地产政策优化，10年国债期货价格持续走低，触及“杯柄”右侧。

11月底以来，三季度货币政策执行报告提及“综合利用多种货币政策工具”、“推动实体经济融资成本稳中有降”以及“更多关注存量贷款的持续效用”等内容，市场对此解读为利好，叠加11月PMI仍落在荣枯线以下，做多情绪升温，10年国债期货价格向上突破，延续至2023年12月末。

• 案例2：30年国债期货主力合约（2024年3月-2024年5月）
  

杯体：2024年3-4月30年国债期货主力合约日K线走势形成一个大“倒杯柄”形态，杯体左侧为3月28日，杯底为4月9日，期间30年国债期货主力合约收盘价上涨约1.05元。2024年5月30年国债期货主力合约日K线走势形成一个小“倒杯柄”形态，杯体左侧为5月6日，杯底为5月8日，期间30年国债期货主力合约收盘价上涨约0.57元。

杯柄：2024年3-4月大“倒杯柄”形态下杯柄左侧为4月16日，杯柄右侧为4月23日，期间30年国债期货主力合约收盘价上涨约1 .75元。2024年5月小“倒杯柄”形态下杯柄左侧为5月10日，杯柄右侧为5月16日，期间30年国债期货主力合约收盘价上涨0.02元。

突破：3-4月大的“倒杯柄”形态形成后，30年国债期货向下突破延续至5月。5月以来形成的小“倒杯柄”形态显示30年国债期货或存在继续向下突破的可能性。

债市解读：30年国债期货主力合约在2024年4-5月形成一大一小两个“倒杯柄”形态，从技术面分析来看后续或存在继续向下突破的可能性，可为现券交易提供一定参考。结合基本面来看，正如我们于2024年5月19日外发报告《中期维度，赔率比胜率重要》中分析，近期央行对长债利率关注度较高，而经济基本面如工业、出口等数据仍在持续改善，地产“政策底”接近确认，虽然超长期特别国债发行节奏偏分散，但长期来看一级供给增加可能导致二级市场30年国债流动性减弱，建议对长债保持谨慎，现阶段中短端票息策略占优，若进入6月资金面持续收紧或可进一步降低组合久期。

• 案例3：30年国债活跃券（2022年8月-2022年10月）

杯体：杯体左侧高点为2022年8月10日，杯底为2022年9月6日，30年国债活跃券收益率下行约15.8BP。

杯柄：杯柄左侧为2022年9月16日，杯柄右侧为2022年9月20日，杯柄部分30年国债活跃券收益率下行约2BP。

突破：30年国债活跃券收益率向上突破后，延续至2022年10月中旬。

债市解读：2022年7-8月份地产断供风波及超预期的10BP降息推动债券牛市迈入高潮，助推30年国债活跃券收益率于8月形成“杯柄”形态并触及“杯底”，但2022年8月以来地产政策逐步宽松及经济数据超预期，债市经历回调，随后在多家国有大行宣布自9月15日以来下调个人存款利率推动下形成“杯柄”，在较强的稳地产预期之下“杯柄”形态迅速走完，30年国债收益率向上回调，并延续至2022年10月中旬。

• 案例4：上证50（2024年1月-2024年5月）

图示左侧“大杯柄”杯左侧高点2024年1月3日，杯底为1月17日；2024年1月26日为杯柄左侧，2月2日为杯柄右侧；杯体部分最大下跌幅度为4.2%，杯柄部位最大回撤为3.7%；突破后，上涨延续至2月底。

图示右侧“小杯柄”杯左侧高点2024年4月1日，杯底为4月12日；2024年4月18日为杯柄左侧，4月23日为杯柄右侧；杯体部分最大下跌幅度为2.8%，杯柄部位最大回撤为1.3%；突破后，上涨延续至5月上旬。

• 案例5：上证指数（2024年1月-2024年5月）

图示左侧“大杯柄”杯左侧高点2024年1月3日，杯底为1月23日；2024年1月26日为杯柄左侧，2月5日为杯柄右侧；杯体部分最大下跌幅度为6.6%，杯柄部位最大回撤为7.1%；突破后，上涨延续至3月中旬。

图示右侧“小杯柄”杯左侧高点2024年4月1日，杯底为4月12日；2024年4月18日为杯柄左侧，4月23日为杯柄右侧；杯体部分最大下跌幅度为1.9%，杯柄部位最大回撤为1.7%；突破后，上涨延续至5月上旬。

• 案例6：中证1000指数（2023年12月-2024年3月）

图示“大杯柄”形态形成于2023年12月，杯左侧高点2024年12月29日，杯底为2024年2月5日，2024年3月04日为杯柄左侧，2024年3月7日为杯柄右侧。杯体部分最大下跌幅度约为27%，杯柄部位最大回撤约为2%，突破后，中证1000指数上涨延续至2024年3月。近期来看，中证1000在4-5月形成“小杯柄”，后续或有望持续突破上涨。

• 案例7：COMEX黄金（2023年12月-2024年3月）

杯左侧高点2023年12月28日，杯底为2023年1月17日；2023年2月1日为杯柄左侧，2023年2月14日为杯柄右侧；杯体部分最大下跌幅度约为3%，杯柄部位最大回撤同样约为3%；突破后，COMEX黄金持续上涨至2024年3月中旬。

综上所述，近期30年国债期货出现“倒杯柄”形态，中证1000指数出现“杯柄”形态。（1）30年国债期货主力合约在2024年4-5月形成一大一小两个“倒杯柄”形态，从技术面分析来看后续或存在继续向下突破的可能性，可为现券交易提供一定参考，结合基本面来看我们同样建议对长债保持谨慎。（2）中证1000指数在4-5月形成“小杯柄”，后续或有望持续突破上涨。

本研究报告根据2024年5月20日已公开发布的《基于欧奈尔杯柄理论看当前股债》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

覃汉     <执业证书编号：S1230523080005>

研究助理

郑莎     <执业证书编号：S1230122080104>

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